BNP百富勤表示
中国财险 收购寿险业务提升估值
■ 大行研报
Report
□阿斯达克网络信息有限公司
中国财险（2328.HK）日前宣布，以8.12亿元人民币收购人保寿险扩大后总股本28%的股份。BNP百富勤发表研究报告，维持财险“减持”评级，但目标价由3.26港元调高至4.93港元。
BNP表示，财险近两星期的股价上涨了43%，反映市场对财险取得人保寿险28%股权感到兴奋。虽然代价8.12亿元相当于06年市净率最少3倍，但将寿险项目注入处不利环境的财险业务，将从根本上提升公司的投资价值。现时财险以2至2.5倍市净率交投，但中国人寿（2628.HK）及中国平安（2318.HK）则以逾5倍市净率买卖。BNP认为当财险收购寿险业务后，与同业的估值差距将收窄。
BNP表示最近与财险会晤，获确认人保寿险的架构与财险有很大差别。财险受国营机构般的过时架构所限制，而人保寿险拥有活跃的企业文化，及受惠于财险的分销网络，吸引了国寿及海内外寿险企业的管理人才加入。人保寿险仅有一年实际运作时间，截至今年4月底的保费已达6.7亿元，占市场份额0.4%，大幅超前很多具逾10年历史的本地及外资寿险企业。
BNP认为，人保寿险将来的商业发展属正面，但财险股价近期的攀升，似乎忽略了短期应关注的地方。首先，国寿及平保均有过剩的资金，边际清偿能力比率逾300%，而财险的资金基础较弱，去年边际清偿能力比率为120%，略高于规管最低要求的100%。BNP相信财险需筹集大笔资金，以资助人保寿险的增长及提高持股量，故预期今年会有摊薄的风险。此外，人保寿险虽拥有杰出的人才及财险的分销网络，但还需1至2年时间才能增长至关键的规模，以达致收支平衡，意味在09年以前，寿险业务的盈利贡献仍然微薄。
至于财险的核心汽车保险业务，BNP认为盈利周期在今年上半年已达高峰，毛利率预期会逐步下滑。BNP解释，内地约60%的汽车没有购买任何保险，故中国政府要求所有机动车由去年7月开始，必须购买责任限额为6万元、简称“交强险”的强制保险。交强险的经营原则为不盈不亏，即承保的保险商在某年若获得利润，必须在随后的一年调低保险费。
BNP预期交强险的每年保费介乎1050至1200元，应可为财险提供不错的毛利率。虽然没有公开经核实的数据，但BNP从中保监的每月运营数据推算，4月底的赔偿额占总保费的40%，低于去年同期的46.8%。加上实施交强险，财险首季保费按年增长约30%，而前数年保费只有单位数的升幅。BNP估计，交强险的保费占汽车保费的50%，或总保费的约30%。
近月大量民众投诉交强险的盈利状况，认为增加民众的驾驶成本只为保险商获得利润。在强大的社会压力下，保监会最近下发交强险的续保价格指引。根据过去数年的驾驶记录，最高可给予30%的折扣，即使受保的汽车曾有意外记录，只要低于5次，仍不能增加保费成本。因此，BNP预期亏损保单的比重将在第四季开始增加。虽然今年全年亏损比重仍由去年的73%降至71%，但08及09年最少每年上升0.5%。
BNP预期，由于汽车保险业务获改善，今年的承保利润将由去年的6.04亿元跳升至17亿元，加上A股投资收入上升及计入人保寿险28%股权的贡献，财险今年纯利达32亿元，较市场共识高约39%。虽然盈利预测进取及估值宽厚，但现价仍较目标价高27%，故维持“减持”评级。
（佚名） |
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