| 寿险大跌两成的驱动力 |
| 来源：《理财观察》 更新时间：2007-12-11 |
2007年10月，保监会统计口径下的全部51家寿险公司总保费收入361.76亿元，环比下降高达19.56%！
大凡寿险公司传统节奏，金秋十月多是相对舒缓的。完成前九个月的业绩猛攻，年度业绩完成得七七八八之后，多会以国庆假期为“藉口”，略缓一口气，然后从容起身最后一个季度的冲刺。
然而，这个十月有些特殊。
或与单边上涨旷年的A 股股指在国庆长假后出现反配合，11月末中国保监会揭开各公司十月保费成绩单时，也似乎同时闪现本年度内增长见顶的苗头。
2007年10月， 保监会统计口径下的全部51家寿险公司总保费收入361.76亿元，环比下降高达19.56%！
高峰
翻开构成总量的分区域与公司保费数据，并不难找到是次环比下挫的动力。
在这个月中，前期靠银保投连险异军突起的广州市场，环比负增长高达31.02%！在上一季度因猛推投连而出现保费大跃进的金盛人寿、瑞泰人寿等公司，也较上月环比负增长达到50%左右！
起也投连，落亦投连，在2007年成就无数寿险公司甚至整个寿险行业保费增长的新兴产品，让整个业界尝到它的猛烈力道。
2007年第三季，银保渠道投连险的热销让整个行业充满了大跃进的味道。
此前，以大都会系、中意人寿等众多合资公司为代表，多数合资寿险公司以其迅雷不及掩耳的产品调整速度竞相推出投连产品，使得前三季的市场格局大大改变，在区域市场，单单投连的拉动就使得新华、泰康、太平等第二阵营的寿险公司被大都会们打败。
本刊统计数据显示，截至11月，于银保渠道推出投连险种的寿险公司已达到20家之多。伴随同期蹿升的股指，这些或先或后杀入战团的投连舞者都已收获到丰收的愉悦，并直接导致三季度的寿险蛋糕迅速膨胀。
当季， 寿险全行业总保费收入1116.29亿元，同比增幅超过三成，达30.09%！远超过前两季度分别17.61%和11.57%的同比增幅。规模保费井喷的势头在三季度末大鳄平安人寿的加入之后更显明晰，直至10月，其同比的保费增幅仍高达35.44%！
反转
投连并不是救世主。
10月16日，上证指数达到瞠目的6124.04点，之后一路向下千点不止。旋即投连险销售天堂到人间。
“股指反转后，投连产品销售受到较大的冲击。”广州一家于银保渠道主打投连险的寿险公司负责人告诉本刊。
根据本刊2007年9月号的报道，在投连险风光最劲的8月， 招商信诺等一众中小公司曾在当月出现最高351.88%的同比增长，并创下公司成立以来最高单月保费记录。
但同样是这些公司，10月的成绩单立即被打回原形。
按本刊统计，2007年10月，高达65%的主打银保投连险公司的环比保费收入负增长超过行业平均水平。
其中：金盛人寿、瑞泰人寿、广电日生的负增长幅度分别高达62.77%、58.42%和47.05%！
当月成绩榜中，依旧因银保投连大幅迈进的仅海康人寿、恒安标准和光大永明三家，其中海康人寿并非仅倚重投连，其万能产品在公司保费收入中的占比亦超过5成。
再看地域方面。
本刊选取竞争最为激烈的北京、上海、广州三城为样本。
尽管这三个城市都因银保投连的热销而先后享受规模保费爆发的快感，但各自倚重程度却深浅有别。
第三季推动全省保险业务规模超越江苏，执全国牛耳的广州，是三城中投连险销售比重最大者。在前三季度中，广州银保投连险占据当地总寿险业务规模，已从去年的1.90%猛增至21.03%。广州也因此成为寿险业分享资本市场上涨的杰出标本。
而其余两个城市的情况则有不同。
尽管资本牛市红火如斯，北京与上海两城仍未有如广州般“进化”至投连险左右行业大局的地步。
以中资的平安人寿与太平人寿为例，当下半年投连新品推出之后，其广州机构的反应是迅速撤下银行柜面的万能产品，共投连独舞，而北京市场则至今仍是投连万能共分天下。
不同倚重程度之下，三地市场在10月的行业负增长中所受冲击也轻重有别。
与9 月相比， 广州、北京、上海三地的月环比总保费降幅分别为31.02%、16.86%和6.84%；银行代理渠道的保费环比降幅更分别为33.20%、22.80% 和2.77%。
广州明显较后两城显著。
值得注意的是，以海康人寿为代表的于银保渠道并举万能、投连险公司快速兴起，10月上海地区银保渠道负增长并不明显，而海康人寿也因其新银保策略奏效，其全国市场保费收入环比上升109.46%，达24004.19万元，走出与其他公司根本不同的行情。
尽管如前所述，受制于寿险公司经营节奏与长假影响，10月保费环比下滑几乎已成历年规律。但在投连险销售的大幅波动之下，广州、上海两地的今年分别达31.02%和6.84%的环比降幅，也较去年同期的分别6.32%和4.90%的环比降幅拉大了不少。
值得注意的是，相比2006年，由于投连的拉动，2007年寿险全行业保费收入仍旧超过2006年达到35.44%！
细观广州市场，整体销售滑坡之际，幸免者仅友邦一家，平均环比降幅高达33.52%。
降幅靠前的金盛人寿，其银保投连销量竟从9月的4142万元直落至623万元，降幅高达84.96%。显然，银保投连的销售滑波是导致该公司10月全国市场环比下降62.77%的主要原因。
据本刊向该公司了解，10月份正值金盛人寿投连产品换代，该公司于10月初开始在个险与银保渠道同时推出二代投连产品。但以上数据或已说明，惯常的销售停止刺激下的销售热潮，并未在其新款投连产品线上获得延续。
后续：股指与2.5%预定利率考验
10月16日，单边上行已有年余的中国A股走势终于出现反转，持续下跌与甚无力道的反弹持续。
上述广州一家寿险公司负责人坦言，11月该公司的银保投连产品销售亦大不如前。
他指出，作为类似伞形基金的投连险，尽管往往在产品设计中，提供投向股票市场比例不等的进取账户、平衡账户、稳健账户，乃至与股市绝缘的货币账户供投资者选择。但对于更多的投资者而言，买入投连险的价值更在于希望通过保险公司的专业管理技能，使其在股市中获得更好的收益。
“与收费极低的货币市场基金相比，投连险所谓的避险功能实际上并不具长期投资优势。”北京一家合资公司银保负责人道出苦衷(详见本期有关投连产品投资收益评价报告(2007年12月))。
基于对后市的看淡，上述负责人认为，前期销售火爆的投连产品会在四季度逐步降温。
与受股市利好正面作用的投连险相对，因资本市场更高收益而遭遇分流的分红寿险与万能则完全是另一型态。
按一般思维，若股市收益不佳，投资者可能转向带有固定收益分红寿险与万能寿险产品。但回望一年牛市，潜在投资者面临的机会成本已大不相同。
自2006年中，中国A股进入牛市，高密度加息周期也随之到来，中国央行在2006年8月19日、2007年3月18日、5月19日、7月21日、8月22日和9月15 日，先后六次提高金融机构人民币存款基准利率。尽管每次加息力度不大，但密集程度已让人叹为观止。
此外，2007年8月15日，利息税水平也由之前的20%调低至5%。
七轮旨在回收流动性的调整之后，存款者实际从银行获取的利息收益水平已较一年前大幅提高，以五年期定期存款为例，其现时的实际收益水平已由去年中期的2.88%提高到5.47%，增幅高达89.93%。
与推行利率浮动政策的财产险公司理财险产品不同，除却特批的面向农村市场的新简人身险产品，寿险界至今仍未放宽对2.5%的传统保险产品预定利率限制。
这或许意味着，即便股市收益率降低，原寿险公司传统产品的受拥趸程度也不可能达到牛市之前的水平。
以作为最早期投资型寿险产品的分红寿险为例，其特征在于利润共享，即寿险公司与投保人分享超过预定利率之外的部分投资收益率。然而，对于所谓的额外分红，保险公司往往一年才公布一次分红数额，且不公布年化收益率水平。其透明度目前已成为被广为诟病的缺陷。
2007年上半年，中国人寿于5年前销售的“两鸿”产品满期。据知情人士透露，其支付保户的额外收益水平与预定利率大体相当，即接近5% 的总收益率。尽管这已较五年前仅2.23%的定期存款税后利率高出一倍有余，但其给付过程中曾被部分客户抱怨。
客户抱怨的理由是，按目前的存款利率水平看来，接近5% 的收益并不理想。而随着中国人寿上市，他们看到其作为中国最大的机构投资者之一在资本市场不断斩获巨利，并有望在2007年获得一成以上的年化收益率时，认为该公司通过不透明的分红政策给了客户不公平的待遇。
显然，保险期限中，于牛市之前的长期低收益环境被客户忽视；现时的投资机会成本也不可与当初同日而语。但这显然在另一个层次上预示了分红寿险的尴尬。
已公布的保费数据显示，2007年10月中国人寿的月度保费同比增速仅0.62%，今年中期连续出现的负增长隐忧再度逼近。尽管从某种意义上讲，坚持分红险策略是这家中国最大的保险公司长期赢取稳定高收益的高超策略；但，对于那些旨在通过投资型寿险的险棋迅速壮大业务规模的中小寿险公司而言，这并不是可以复制的方法。
（碧碧） |
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