| 太平洋保险公司新股询价报告 |
| 来源：证券之星 更新时间：2007-12-12 |
我们对寿险业务采用精算价值法进行估值，采用10%的折现率和30 倍的新业务倍数，按公司自身假设计算的新股发行前每股精算价值为21.84 元，对应的投资收益率假设如表1。事实上2006 年公司的投资资产综合收益率为6.1%，2007 年中期上升至7.1%，考虑到2007 年资本市场的繁荣使得股权投资收益大幅提升，而这种收益长期来看并不具有稳定性，但随着公司资本规模的扩大和投资渠道的拓宽，我们认为投资收益率逐步增长至6%并保持稳定的估计是可以达到的，我们在中国人寿的定价问题上的观点已经得到了市场的认同。根据我们自建模型的测算，如果收益率从4.1%逐步上升至2013 年的6%，此后保持6%的稳定收益率，折现率10%，税率25%，对应的有效业务和新业务价值乘以1.39 倍，则每股寿险业务精算价值为28.9 元。
我们对财险业务采用股利折现模型（DDM）进行估值，2007 年A 股和H 股发行后总股本为86 亿，假设此后股本数量保持不变，每股股利在2013 年以后保持5%的稳定增长，根据11.5%的折现率，得出太保集团应占太保财险每股价值为5.3 元。
我们在之前假设的基础上，对发行价格分别增减10%和20%、每年投资收益率增减10 和20 个基点的情况进行敏感性分析，得出的合理估值区间在32-37 元，我们认为一级市场的新股申购较二级市场应有20%左右的流动性折价，建议机构申购价格在26 至31 元之间。
（罗毅） |
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