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叶檀：太保破发是好事

来源：每日经济新闻更新时间：2008-03-27

太保破发是好事，好就好在让我们认清了股市的形势。　　太保破发打破了新股不败神话。让普通投资者出了一口恶气倒在其次，所有人更加理性，认识到估值不合理必然被打回原形，认识到网下配售同样存在风险，在牛市时候众矢之的的新股发行机制，应该通过估值体系的回归回到本来面目。　　笔者从来不主张改变新股发行机制，我国新股发行机制改了许多次，怎么改怎么错。这主要是市场估值系统出了大问题，当市场热到鸡犬升天的时候，垃圾也能卖出黄金价，这导致新股不败，或者不敢发新股的反常情况屡屡发生。2007年新股网上申购的累计收益率达19.5%，仅网上参与申购中国石油的单次收益率就达3.3%。但随着参与打新股的资金越来越多，新股赢利到达平均水准，最终出现破发。扣除申购太保的成本，获得网下配售的442家机构，实际上已经损失了2亿元以上。这说明，只要没有类似于零成本大小非式的制度性输送，而是向所有资金公平地敞开交易大门，市场最终会回归到均衡的赢利水准。　　太保破发说明大盘蓝筹股的制度性圈钱遭遇阻击。大盘蓝筹股这两年高溢价发行，将多数投资者捆绑在深沟中。太保以30元的价格发行A股，市盈率35.84倍；中国人寿A股发行价18.88元，市盈率97.8倍；中国平安A股发行价33.8元，市盈率76倍——太保貌似市盈率并不高，却成为本轮行情启动以来的首只破发大盘蓝筹股，看起来就像是讽刺。中石油声称还利于民，却将99％的散户套在了高岗上，太保以低市盈率发行宣布派发圣诞礼物，却连网下配售的机构投资者都割肉而逃。看上去就像一场传销游戏，几份建议买入的分析报告就圈定了接盘的下家。　　太保破发还说明，A股与H股定价权之争A股暂时处于下风，打碎了由A股为H股定价的迷梦，但蓝筹股接近破发底线，也说明A股到达底部。 A股与H股之争是东风压倒西风，还是西风压倒东风？以往先H后A的发行方式，使中石油等公司成为H股股东的挤奶器，而成为A股投资者的抽血机。以实行先H后A的中国人寿为例，先以低价发行H股，发行A股之前，H股股价发动了长期的大力抬升行情，以确保H股投资者获得高额收益，实际上是让A股为H股投资者抬轿；而太保是先A后H的公司，A股市场以高市盈率发行，太保曾经发出豪言，表示H股的发行价不会低于A股的发行价，这就需要众多抬轿的资金。　　太保的H股上市不能输，不排除国家队资金逢低介入的可能性。中铁建就是如此，其A股发行价格为每股9.08元，而H股招股价区间为每股9.93至10.7港元。为确保发行成功，中铁建A股价格被维持在一个较高的水准，H股上市之时则有多空双方的激烈战斗。太保在招股说明书中透露，H股发行价格将不低于此次A股发行价格，为了确保H股的成功发行，已引入李嘉诚等战略股东，这一切都表明，中国政府意在将A股与H股的定价权一并收回。通过在两三年内迅速做大大型上市公司市值，做大人民币资产，通过A股与H股的价格争夺战，我们闻到了金融战争的硝烟。　　由于港币属于非主权影子货币，H股的定价权仍在美元投资者手中，要夺回H股的定价权，就意味着内地与香港的货币与金融资本市场合并的步伐在加快，其速度有可能快到出乎我们的预料。　　太保破发还表明，那些享尽优惠政策的大型机构并不是金融政策的真正护卫者。机构成为政府金融战略的反对者，中国太保A股IPO的联席保荐人中金公司和瑞银证券在战略配售股上市首日，中金公司旗下营业部却成为中国太保砸盘的主力。3月21日，中金公司出具题为《中国平安寿险业务盈利空间受到挤压》的报告，预测在中国会计准则下，中国平安2008年的净利润将同比下降43%，将中国平安的评级下调至“中性”。而在太保破发的同一天，中国人寿首席投资官刘乐飞在公司业绩说明会上称，公司今年将减持手中所持股票，进一步加剧了市场的“熊味”。如果他们希望股价继续下跌，在国际市场企稳时，与外资共同占有A股市场，这将是可怕的损害国民利益的阴谋。　　那些希望通过公司成长带来回报的投资者，虽然怨声不绝，却只有无可奈何地用资金坚守着这一方自己的市场。（叶檀）

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